伯恩斯坦报告：以太坊企业债面临独特风险，与比特币策略迥异

2025-07-29 10:29:45 | 来源： | 作者：

投资机构伯恩斯坦（Bernstein）在最新报告中指出，持有以太坊（ETH）作为储备资产的公司（称为“以太坊国库券”），其运营模式与持有比特币（BTC）的同行（如MicroStrategy）存在显著差异

投资机构伯恩斯坦（Bernstein）在最新报告中指出，持有以太坊（ETH）作为储备资产的公司（称为“以太坊国库券”），其运营模式与持有比特币（BTC）的同行（如MicroStrategy）存在显著差异，并伴随独特的风险。

质押收益的双刃剑
与比特币公司通常简单持有BTC不同，以太坊国库券公司（如 SharpLink Gaming, Bit Digital, BitMine Immersion）倾向于质押其ETH以获取收益。这确实能带来现金流并提升营业利润，但也引入了额外风险：

流动性风险： 解除质押的ETH可能需要排队数天才能解锁。公司必须在保持ETH流动性和追求收益最大化之间谨慎权衡。
智能合约风险： 若采用更复杂的收益策略（如通过Eigenlayer进行再质押或参与DeFi协议），则需管理潜在的智能合约安全漏洞风险。

增长中的以太坊企业持仓
报告指出，7月份已观察到这些以太坊公司累计持有876,000 ETH（按当前价计算价值超34亿美元）。其中：

BitMine Immersion 持有价值超20亿美元的ETH，并宣布目标持有并质押全网5%的ETH供应量。
SharpLink Gaming 持有价值超13亿美元的ETH。

推动力与前景
伯恩斯坦认为，数字美元和现实世界资产代币化（RWA）驱动的互联网金融增长，将推动以太坊生态系统（包括Coinbase Base、Robinhood等运营的Layer-2链）的交易量和用户数上升。作为底层原生资产，ETH有望从网络费用的增长（支持质押收益及代币销毁经济）中持续积累价值。近期ETH价格突破3900美元（创去年12月以来新高），过去一月涨幅超50%，部分归因于以太坊现货ETF获批的乐观预期以及对其潜力的认可。多位分析师预测ETH今年将突破4800美元历史高点，甚至有人看高至10000美元。

不同于MicroStrategy的保守模式
以太坊国库券模式效仿了MicroStrategy（MSTR）开创的“将企业储备转换为加密货币”的策略。然而，伯恩斯坦强调其风险管理远比MicroStrategy模式复杂。

MicroStrategy的极端保守： CEO Michael Saylor 坚持在资产负债表上持有高流动性比特币，绝不质押或出借以追求被动收益。其策略极度注重资产负债管理（ALM）和流动性管理，根据市场情绪在债务和股权融资间灵活切换以维持保守的杠杆水平。
以太坊企业的主动管理： 以太坊公司则主动管理其ETH储备，寻求质押收益，但也因此承担了额外的流动性和安全风险。

核心结论
虽然质押为以太坊企业提供了比特币公司所没有的收益来源，但由此产生的流动性限制和智能合约安全风险是其资产负债表管理面临的独特挑战，需要精细化的风险管理，与MicroStrategy持有的“纯粹”流动性比特币策略形成鲜明对比。

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