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摩根大通：全球监管者力推代币化存款，稳定币遇冷

2025-07-19 10:19:28 | 来源： | 作者：

摩根大通（JPMorgan）最新分析报告指出，全球监管机构正展现出对代币化银行存款的明确偏好，而非私人发行的稳定币。这一趋势呼应了英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）近

摩根大通（JPMorgan）最新分析报告指出，全球监管机构正展现出对代币化银行存款的明确偏好，而非私人发行的稳定币。这一趋势呼应了英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）近期的表态——他更希望银行利用央行货币基础创造代币化存款。

摩根大通分析师认为，这种偏好源于代币化存款能提供一种更全面、更安全的金融体系现代化路径，其核心优势在于：

保留现有金融保障： 代币化存款是银行存款的数字形式，运行于区块链上，但保留了现有体系的核心保护措施，包括：
- 存款保险
- KYC（了解你的客户）和AML（反洗钱）合规
- 获取央行紧急流动性的渠道
融入区块链优势： 同时，它也能利用区块链技术带来的效率提升，如更快的结算速度、更高的透明度、可编程性以及与智能合约交互的能力。

监管核心关切：维护“货币单一性”

报告深入分析了代币化存款的两种形式，并指出监管的核心关切在于维护“货币单一性”（即确保一国境内所有形式的货币都能稳定地兑换等值的商品和服务）：

不记名代币化存款： 可自由转让交易。但其价值可能因市场供需或发行人风险而波动，威胁金融稳定，破坏货币单一性。
非不记名代币化存款（监管偏好）： 不可自由转让。主要用于银行间基于央行货币进行点对点、一比一价值的实时结算。摩根大通强调，此模式最能维护金融体系完整性，避免不同货币形式间的价值差异风险。报告援引经济学家Garratt和Shin（2023）的研究警告，可转让的代币（包括不记名存款和稳定币）都“容易导致定价错误”。

稳定币：市场宠儿，监管难题

尽管稳定币（如USDT、USDC）因其高流动性和普遍可用性，在加密货币交易、DeFi和汇款领域占据主导地位，但它们正面临日益严格的全球监管审查。

摩根大通报告指出：

资金未完全脱离传统体系： 稳定币储备（通常为短期政府证券）大多仍留在传统金融体系内，运作模式类似货币市场基金。
银行发行面临障碍： 报告质疑银行发行稳定币的商业可行性。例如，英国央行提议要求稳定币发行银行在央行持有全额无息准备金，这将严重限制其定价能力和商业吸引力。

监管环境差异：

报告也注意到监管环境的差异：美国近期对稳定币态度相对友好，特朗普总统签署的《GENIUS法案》为银行发行稳定币并将其纳入现有支付系统提供了框架。但这与全球多数主要监管机构的普遍偏好形成对比。

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